如大家所见，2022年是极不平凡的一年。

(相关资料图)

在疫情反复扰动、外部市场环境复杂多变的情况下，对于国内大多数企业的业绩表现，外界的态度普遍是“承压前行”。不过，经济逆风期，最能考验一家企业的“成长底色”，在无差别的行业压力面前，一家能够凸显出企业足够的抗风险能力和成长能力，市场还是愿意给予更高的估值溢价。

这一点就在前不久披露财报的休闲卤制品头部企业周黑鸭（01458）身上体现得淋漓尽致。

3月31日，周黑鸭发布了2022年度业绩。2022年全年，周黑鸭总营收为23.4亿元，同比下降18.3%；受到原料成本上升、直营业务刚性成本、以及汇兑损失等非经常性损益影响，加之疫情影响，公司全年净利润为2528.3万元，较去年同期亦有所下滑。不难看到，受外部环境影响，“休闲卤制品龙头”周黑鸭在2022年业绩承压也是意料之内的事。

然而，出人意料地是，这份承压的“成绩单”却成为了券商们高调呼吁投资人买入周黑鸭的“买点”。

其中，中金发研报指出，“周黑鸭2022年业绩符合市场预期，维持跑赢行业评级”。该机构表示，公司2023年新开店约1000家，随着拓店稳步推进，收入有望持续复苏。同时，新品方面，虾球22年已达2.3亿元零售额，整体新品占比达 20%，预计公司仍将持续推新以提升店效率，微辣系列亦已上市有望带来额外增量。

中信证券发表研报指，面对疫情和成本双重影响，周黑鸭2022年业绩相对承压，但该公司通过布局社区店、推广小店模型、整合供应链、帮扶特许商等举措积极应对，社区及小店模型得到初步验证。2023 年疫后单店有望同比改善，同时公司全年计划新开店1000家，持续发力社区店开拓，持续关注鸭副成本走势带来的业绩弹性。故维持周黑鸭“买入”评级，目标价4.2 港元。

此外，信达证券、麦格理等券商机构们考虑到周黑鸭长期发展趋势亦乐观给予了周黑鸭“买入”评级或“优于大市”评级。

由上，可以看到，对于2022年周黑鸭业绩承压，券商机构们大多都是持有“乐观理解”的态度，毕竟在疫情的侵袭下，没有任何一家企业能够独善其身，譬如公司同业煌上煌、绝味鸭脖业绩也正在大幅下降。

而值得一提的是，对于2023年周黑鸭业绩有望强势复苏，券商机构们亦不吝于给予高度的认可。

据悉，1月12日，周黑鸭发布公告，称2023年目标为努力实现人民币2亿元或以上利润，此中，2亿元的净利润较之2022年增长近8倍。亦在2022年财报表示，2023年目标新开门店1000家左右，仍然保持了较快的开店速度。

事实上，进一步探究公司的财报，券商机构高度认可周黑鸭的投资价值也是有迹可循的。

一方面，现金流充裕且毛利率水平高，促使该公司具备“手有余粮”的发展底气。

据财报数据显示，2022年，周黑鸭的经营现金流净额达到4.7亿元，可用现金超20亿元，现金流十分充裕，这也意味着该公司将具备充足的资金去做更多正确的布局。同时，该公司毛利率为55%，仍旧维持50%以上的水准，且远超同行，这也意味着该公司造血能力强劲，将持续反哺公司业绩增长。

另一方面，“直营+特许+O&O”三轮驱动模式下，该公司业绩不断增厚也是可以预见的事。

据悉，在积极应对、适时调整的发展思路下，周黑鸭的“直营+特许+O&O”三轮驱动商业模式也变得愈发成熟，业务也更加具备抗风险能力。截至2022年底，周黑鸭门店总数达3429家，已覆盖全国319个城市，相较2019年1320家门店呈现翻倍增长。在财务方面，直营门店贡献49.3%的营收，特许经营业务的营收贡献迅速增长，已经达到29.6%。

而O&O（线上渠道及自营外卖）业务，亦实现了全渠道多场景下的消费者精准覆盖——2022年，该公司持续优化外卖运营，通过多场景广告投放、异业合作、充分发挥头部平台资源等措施精准推广；同时，夯实“达人直播+品牌自播+精选联盟”三大内容矩阵；在社区生鲜渠道，通过升级渠道策略、精细化运营等不断加深品牌渗透。

上述布局动作驱动下，该公司的O&O渠道营收占比从2019年的23.8%提升至2022年的32.3%。财务方面，外卖收入2019年为4.32亿元，而2022年仅终端含税销售额即升至7.61亿元；社区生鲜和直播2019年为0.4亿元，而2022年社区生鲜和直播的含税销售额升至2.45亿元，皆呈迅速增长的发展态势。

综上所述，周黑鸭通过足够的抗风险能力，足够的成长韧性，足够的新增长动力，无疑佐证了公司的投资价值。而反映到股价层面上，至4月18日收盘，其股价报于3.85港元，已处于较低位置，股价极具吸引力。故此，这也是市场愿意给予该公司高估值溢价的根本所在。

后续随着消费场景全面恢复，休闲卤制品赛道持续升温，叠加周黑鸭的龙头优势和品牌效应，我们不妨对于该公司的业绩复苏和股价走高抱以更为乐观的态度。

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